En la licitación del cierre de mes el MECON optó por evitar emitir bonos con vencimiento posterior al mandato corriente, con el fin de comprimir la forward 27-28 y aprovechar que el tramo 2027 parecía ser el tramo más caro. Así, el barbell 2026/28 fue el principal ganador y los DUALes para el tramo largo como la curva más demandada, al quedarse relegados anteriormente a la espera de que los mismos sean emitidos constantemente para estirar duration en los vencimientos. El Fx al alza y convalidando el BCRA dicho movimiento al participar por alrededor del 25% de las compras en el MULC. Riesgo país volvió a operar por debajo de 500bps y las tasas afueras comprimieron, favoreciendo a un rally de los GLOBALes en el tramolargo que ya operan en área 9.50% contra cable.
El MECON hoy tomó ARS 12,57mm dejando afuera alrededor de ARS 3,6mm y logrando emitir por debajo de TAMAR +8% a 2028 por un 30% de la emisión, lo que denota el apetito por dicha curva que poco a poco comenzamos a ver en el último mes, donde los bancos principalmente aprovechan a estirar duration ante forwards del 10% para el tramo 27/28 y acercándose al vencimiento del TTJ26. La inflación implícita se mantiene en niveles de 29,60% y podria el mismo comenzar a operar hacia abajo, producto de una expectativa de mayor tranquilidad en el mercado cambiario y un pass-through con indicios a no impactar ya negativamente para el índice ante un acomodamiento gradual del Fx, dado que los precios al consumidor en la mayor parte de los segmentos corrió por encima del movimiento del tipo de cambio desde la salida del cepo en abril del año anterior. De todas formas, dada la TAMAR implícita entre TASA FIJA y BONTAM a 2027, consideramos que es una curva con mejor relación riesgo retorno el correspondiente a los bonos ajustables a tasa variable. Por último, para aquellos inversores que puedan tolerar mayor duration, consideramos que dado que vemos atractivo en los bonos TAMAR a 2027, el upside por estirarse a TAMAR o DUALes a 2028/29 luca más que interesante a forwards del 10% y con una demanda que hoy pudimos vislumbrar existe efectivamente al haberse emitido ARS 3,8b en el TMG28.
La curva HD opera por debajo de los 500bps de riesgo país, en 498 específicamente y este nivel es el más bajo desde los momentos previos al comienzo del conflicto bélico en oriente. A nuestro entender, en el medio el risk off podía generar riesgos en la cuenta financiera, dada una imposibilidad de salir a mercado y con vencimientos en 2027 elevados. En el medio, el BCRA tomó una postura conservadora y compró USD en el MULC de forma agresiva y el mercado interno, producto de un canje al 4% persistente, logró financiar al MECON incluso a vencimientos 2028, en adición a una balanza comercial beneficiada por los TT que la guerra originó en el precio de los commodities. Con esto, la tónica a la curva HD luce más atractiva y la historia más amena para verlos en los niveles actuales, aunque cabe ver una salida a mercados para despejar las dudas de los vencimientos a 2027, así como a la par entendemos que el upside es acotado por sobre el downside que podría tener la curva ante volatilidades explicadas por la política.
