En la semana tanto el riesgo país como las tasas americanas widearon para hacer cerrar a la curva de GLOBALes contra cable nuevamente por encima del 9% para el tramo largo, esfumando la compresión que supo tener tras la reclasificación de Moodys. Respecto a lo local, el tramo corto comprimió y el CER supo tener mejor performance que los TAMAR, por último la TASA FIJA produto de un pricing de inflaciones implícitas que ya venía tight a la espera de una reducción de naftas que tras el nuevo escalamiento en Medio Oriente y cómo el petróleo subió un 25% en el mes, luce poco probable. Para el tramo largo, el widening fue el protagonista, con los DUALes CER/TAMAR como los principales perdedores al ofrecer un nuevo DUAL USDL/TAMAR el MECON en la licitación de ayer brinda una protección más efectiva para aquellos que quieran hacer carry y permanecer hedgeados durante un año electoral que podría ser reñido, desde estos niveles de TCR.
- Dentro de lo internacional, ayer se mantuvieron las tasas en Estados Unidos, algo que, si bien era el escenario base, permanecía con bastantes probabilidades la suba (alrededor del 30%) aunque no mostró mayor impacto en precios hacia un escenario dovish dado que en el Comité Warsh siguió remarcando la convicción de control de la inflación, así como la distribución de miembros que votaron una suba de tasas, era mayor a la que el mercado esperaba. De todas formas, podríamos ver de corto plazo un movimiento de este estilo, el cual implique una compresión de tasas, favorezca a monedas EM y empresas CAPEX dependiente que fueron castigadas en el último período, ya que, si bien la suba del petróleo fue marcada durante Julio, los índices de alta frecuencia de Cleveland prevén un PCE por debajo del 0,20% el cual en junio preveía un -0,1% y terminó siendo -0,4% con sectores con menor impacto del petróleo marcando una buena performance.
- Dentro de lo local, seguimos viendo cómo el MECON opta por continuar estirando duration en los vencimientos en ARS. La semana pasada comentábamos que, a estos niveles de forwards en 2026-2028, con una curva más plana, lucía poco atractiva la posición en DUALes largos y mismo CER largo (aunque para 2028, nos parecía el mejor asset class). Habiendo notado que los inversores ya estaban bastante cargados de los DUALes CER/TAMAR y su oferta recurrente iba a terminar siendo menos favorable, producto de un widening de la curva por sobre mayor captura de órdenes, decidió emitir un nuevo DUAL USDL/TAMAR, el cual pareciera ser más efectivo para la cobertura de capital, aunque no así como el más atractivo contra fondeo. En los niveles donde cortó (6,5%) luce atractivo para la cobertura USDL, con lo cual para dichas estrategias consideramos que hay valor (nosotros tanto en el USDL, INFRA y PYME USDL participamos contra la posición de Sintético LONG ARS SOB/LONG ROFEX), pero para los FCIs en ARS luce arriesgada por la estructura de la misma; ya que; ante una caída del A3500 de corto plazo, el bono podría widear hacia la curva TAMAR para volver a mantener el valor de la prima, en un contexto donde la volatilidad en el tipo de cambio existe y factores externos (potencial flujo a EM ante compresión de tasas americanas desde este nivel) como internos (absorción de ARS del MECON, entrada de Offshores a esta emisión) podrían incrementar su magnitud. Consideramos que si bien retiraron más ARS de lo que había en REPO+VTO, si bien hoy podría haber tensión en la liquidez, en general el MECON realiza este tipo de operaciones dándole salida a algún inversor en particular para que su venta en el secundario no genere demasiada caída en el precio del bono, por lo que podríamos ver la semana siguiente nuevamente el repo en niveles donde la liquidez se sienta cómoda. De esta forma, para carteras en ARS seguimos viendo valor en activos indexados (CER o TAMAR) de corto plazo, dejando a la TASA FIJA de lado ante un riesgo retorno poco atractivo; y con mayor posición en la duration corta ante una curva más flat y voluntad del MECON de seguir estirando duration en los vencimientos hacia el próximo mandato.
