*La volatilidad persiste en los activos de riesgo a nivel mundial, donde la expectativa de descompresión en el conflicto bélico en Medio Oriente es el principal driver y el cuándo el principal interrogante. Ante posts de Trump en X en dirección de cercanía de la finalización de la guerra, el brent cayó 7% en la última semana, así como la curva de tasas de Treasuries comprimió 8 bps y los GLOBALes volvieron a performear positivamente con un riesgo país cerrando en 595bps desde 633bps al viernes pasado. Dentro de las curvas locales, el fondeo a mercado persistió sin volatilidad en niveles del 20% lo que hace que la TASA FIJA siga comprimiendo y arbitrando con riesgo ante dicha variable, para luego el CER asentarse vía inflación implícita mostrando una pendiente fuertemente positiva producto de una vasta liquidez y prints inflacionarios elevados de cortísimo plazo producto de la suba de naftas y commodities.*
🔶 La durabilidad de la guerra sigue siendo el principal foco para los inversores incluso a nivel local dado que tanto para la curva HD como LC genera riesgos elevados. Respecto a la curva HD, si bien la necesidad de fondeo para 2026 luce relativamente cubierta de aparecer un volumen acotado de USD que el gobierno tendría vía esquemas alternativos dicho por Caputo en la última semana, 2027 representa un nuevo desafío, donde la viabilidad de conseguir financiamiento externo para su rollover en un año electoral luce menos evidente, así como una elección de medio término en US en noviembre podría dificultar la ejecución de voluntades de Trump para con Argentina, por lo que un risk off persistente podría complicar el acceso a mercado como otra alternativa de roll del vencimiento HD del 2027. Respecto a las curvas locales, dos impactos se pueden observar, por un lado el nominal per se, dado que el impacto de la guerra en commodities y nafta principalmente presionaría instantáneamente en la inflación, algo que el mercado ya comienza a pricear al observar 27.5% de inflación para 2026 vs 21.5% que supimos ver a inicios de año. En adición al impacto nominal, de no tener mayor certidumbre en la deuda HD dado lo explicado anteriormente, la cobertura de los inversores vendría por el lado del tipo de cambio, donde veremos qué postura tomaría el oficialismo ante demanda de dicha variable, el año pasado se observó que ante la misma, priorizaron intentar mantener el esquema cambiario a costo de mayor tasa (que posteriormente impactó en mora y mayor heterogeneidad en la performance de las industrias en la actividad).
🔶 Pareciera que el oficialismo estaría aprovechando la oferta de USD para transitar con tasas reales negativas a la expectativa de que suceda lo contrario al año pasado y la demanda de ARS se recomponga con el fin de observar una actividad más firme para ingresar al año venidero donde la misma podría ser el driver de una performance electoral favorable. Dado este escenario, podríamos seguir observando una dinámica como la corriente, con fondeo a tasas reales negativas que siga generando valor a la curva ARS corta, la cual tenga fecha de caducidad con la estacionalidad de oferta de Fx (por eso vemos fwds en el CER que en el 2H-2026 pasan de 1.3% a 5/6%). Posterior a dicho momento, la cobertura de USD podría aparecer y ser la protagonista, principalmente de no materializarse algún liability management que despeje dudas del rollover USD de 2027.
