Comenzó a abaratarse el fondeo y esto implicó un empinamiento en la curva de tasas reales, donde tanto tramo corto como medio de CER fueron los más favorecidos. El tramo largo aun espera a observar que dicha liquidez en el sistema se consolide para comprimir, ya que viendo la curva HD y la expectativa de TC, luce atractiva la duration larga. Respecto al resto de las curvas ARS, a igual duration el CER fue el favorecido por sobre la TASA FIJA donde la inflación implícita para 2026 wideó de 22,5% a 24%, mientras que los BONTAMs performearon en línea con el CER. Curva HD cerró en 503 de riesgo país, ante una semana adversa para el riesgo emergente, con volatilidad en los mercados internacionales producto del nominado por Trump para que ocupe la presidencia de la FED, conocido por ser hawkish, aunque en línea con el discurso dovish de Trump desde su asunción.
🔶 Flujo a EM pareció reducirse desde la nominación de Trump de Kevin Warsh para la presidencia de la FED, donde la expectativa dovish generó movimientos en el DXY que le puso un techo a monedas emergentes. En lo que a la curva HD compete, el equipo económico mencionó que no pretende salir a mercados internacionales de corto plazo, sino que cubriría vencimientos con venta de activos del Estado y el remanente vía fondeo alternativo (tal como vino cubriendo vía repo con bancos por ejemplo). La estrategia consiste en mostrar una escases de activos argentinos ante flujo positivo a mercados emergentes, con el fin de comprimir rápidamente la curva. Con esto, se apuntaría a que con el correr de los meses la tasa de los GLOBALes comprima y con esto, probablemente, el gobierno decida salir a mercados a fondearse a menores tasas. El principal interrogante que comienza a percibir el mercado reside en si serán capaces de salir a mercado a tiempo o bien es un riesgo elevado el que corren, ya que puede suceder que el flujo se corte por razones exógenas y se pierda entonces una ventana de fondeo accesible e interés de nuevos inversores. La situación actual es favorable, con el BCRA comprando USD por encima del guidance dicho en diciembre (5%) incluso en un período estacionalmente desafiante, la apuesta pareciera ser mostrar buenos resultados en materia de reservas, la cual debiera exacerbarse con el flujo del agro en 2Q, para quizás poder salir a mercado en 3Q. Ante este escenario, se observa valor aún en la curva HD, principalmente en los bonos largos por sobre los cortos (dado un empinamiento que ya sucedió), donde el spread por legislación sigue inclinando el atractivo por la ley local.
🔶 Dada la cercanía de la cosecha y un contexto internacional que favorece a las monedas emergentes, consideramos que el TC actual podría persistir o incluso apreciarse de corto plazo, aunque los ojos estarán puestos en que febrero sea un mes con lluvias que compensen la sequía de enero. Partiendo del tramo largo de ARS vs el corto en esta ocasión, el ITCRM implícito marca una depreciación real del ARS del 5% a 2 años vista, algo que de corto plazo consideramos favorecería más al CER largo por sobre los BONARes en ARS, producto de dicho potencial calma en el Fx que a partir de marzo se comienza a percibir. No obstante, para que esto suceda, sería necesario que aparezca la liquidez en el mercado para que los inversores tengan incentivos a estirar duration y no tener opciones de carry más atractivas de corto plazo, tal como sucedió en enero. En este mes, la composición de PF/REMU de los bancos del mes pasado implicó un incremento de demanda de bonos por los requerimientos de encajes en alrededor de ARS 1,1 Billón lo que también ayuda a empinar la curva de tasas reales (tasa fija es otra historia, ya que al esperar una desaceleración inflacionaria que genera pendiente negativa por sobre la positiva del componente real, se encuentra invertida). Vemos valor en el tramo largo del CER, a sabiendas que necesitaríamos observar una constancia de baja volatilidad en el fondeo para que se materialice, pero entendiendo que las probabilidades de que esto suceda son altas por la cercanía de una estacionalidad favorable para los ARS a partir de la segunda quincena de febrero. Respecto a los relatives entre curvas, inflación implícita del 24% sigue inclinándonos a la elección el CER por sobre TASA FIJA para 2026 y dado un TY30 vs DICP al 18%, también creemos que la relación riesgo retorno es más adecuada para el CER. Donde sí se encuentra pareja la cuestión y diversificar nos hace sentido es entre BONTAMs y CER, donde la TAMAR implícita, dado nuestro path de infla implica una TAMAR promedio del 24,5% para el FY2026 donde las necesidades de fondeo del MECON podría generar un empinamiento entre tasas de 1d a 30d que genere una TAMAR en tasas reales más altas.
