Semana con bastante volatilidad en lo internacional producto de la guerra en Medio Oriente, que se trasladó a lo local tanto por el risk-off (impactando en Globales y Merval) como en demanda de Fx, principalmente el viernes y lunes, aunque con mayor calma en el precio del petróleo y creencias respecto al mensaje en X de Trump destacando que le queda poco al conflicto bélico, los precios se calmaron y volvieron a niveles similares a una semana atrás. Argentina performeó mejor que sus pares tanto en riesgo país, como equity esta semana y podríamos asignarle cierta relevancia al Argentina Week que se está llevando en NY donde los principales funcionarios del país y agentes del mercado financiero exponen a inversores y empresarios.
🔶Ante el risk off, el lunes hubo demanda de Fx durante toda la rueda previo al mensaje en X de Trump donde hacía énfasis en que la guerra duraría poco, con esto los principales índices se dieron vuelta, a modo de referencia el precio del petróleo tuvo un intradiario del 30%. Durante este período, el BCRA estuvo vendiendo LELINKs por mayor volumen de lo que operaba, así como en ROFEX también habría tomado participación, mostrándose contractivos, pero sin llegar a tener impacto suficiente en tasa, la cual siguió operando en niveles del 20% al cierre de hoy. En la oferta para la licitación de mañana el MECON ofreció un completo paquete de productos, mostrando señales contractivas por el contrario a lo acontecido en la emisión anterior, retomando la oferta de TASA FIJA corta (y media), LELINKs a fines de abril (y septiembre), completa oferta en CER desde May-26 hasta Jun-28 (como de costumbre) y la vuelta de las BONTAMs. En el repo se operaron ARS 2,9bn por lo que estimamos que no habrá dificultades en rollear la totalidad de los vencimientos, así como probablemente decida absorber ARS por demás, considerando las tasas reales negativas de corto plazo y potencial demanda de Fx en caso de ver permanencia y/o escaladas en Medio Oriente.
🔶Partiendo desde la curva CER, la tasa real de corto plazo luce cara rindiendo negativo, aunque esto es producto de una expectativa desinflacionaria tras el primer trimestre del año y un coste de fondeo asentado al 20% con menor volatilidad desde mediados de febrero. El tramo medio, con forwards del 8% al 9% lucen atractivas para un contexto donde pareciera persistir la liquidez de corto plazo y la inflación aún no presenta señales positivas, con incremento en carne y naftas dentro de un mes estacionalmente complejo. Ya para el tramo largo, las forwards lucen razonables dado que volvimos a 560bps de riesgo país y comenzó a aparecer volatilidad en el tipo de cambio. Así, dentro de la duration, el tramo medio nos resulta el más interesante, donde en la oferta del MECON destacamos al TZXM7 que en curva luce atractivo, opera de forma líquida en comparación a los demás bonos 2027 salvo el TZXD7 (el cual vence posterior al mandato actual) y por esto consideramos que, a partir de las próximas primarias, el MECON se vería incentivado a ofrecer bonos CER 2027 como el TZXA7, TZX27 o TZXY7. En cuanto a los relatives, la TASA FIJA sigue por debajo de nuestro escenario base de inflación vs las implícitas con el CER, por lo que seguimos corridos de dichos activos, más aún considerando riesgos al alza por impacto de commodities y una demanda del gobierno de USD. Por último, entre CER y BONTAM consideramos que tanto por sorpresas inflacionarias al alza como por tasas reales positivas de la TAMAR del orden del 3% en precios versus tasas reales negativas que viene teniendo en los últimos dos meses. Así, vemos valor en el tramo medio, con el TZXM7 vía primarias como el top pick dentro de la curva, y la LECER de Septiembre en segundo lugar por la iliquidez que un nuevo bono presentaría, por esto preferimos TZXO6 en el secundario.
🔶Ante un tipo de cambio más apreciado versus el que tuvimos a inicio de año, una ausencia de oferta de USDL en la última licitación del MECON y oferta del BCRA a corta duration para la cobertura, los corporativos USDL tier 1 comprimieron a niveles del 4.5% para 2026 a 5.5/6% para 2027, mientras que los corps MEP cortos observaron bastante demanda de corporativos; por esto consideramos que mañana tendría bastante adhesión nuevamente el AO27, así como priorizamos Ons MEP vs USDL dada la brecha del 1,3% que estuvo operando promedio durante la última semana. Respecto a ROFEX, la tasa luce baja dada la nominalidad corriente y la expectativa de una mantención de inflación cercana al 3% por marzo, que implicaría un carry del CER en dichos niveles hasta mayo, con una tasa del 2.2% TEM en ROFEX.
