Semana donde el contexto internacional siguió marcando el rumbo para la dinámica del tipo de cambio, tras un Kevin Warsh que, en su debut, marcó una tónica hawkish y los inversores rápidamente fueron a pricear el escenario restrictivo con dos subas de tasas en lo que resta del año, fortaleciendo así al DXY y generando presión como contrapartida en monedas EM. Mientras, Argentina logró sostener un riesgo país de 430 bps promedio y el mercado queda expectante a qué novedades de emisiones internacionales o repo puedan fortalecer a la cuenta financiera para el año venidero. Dentro de las curvas locales, el mercado wideó con el tramo medio como el más perjudicado y el CER como la curva más ofrecida. Si bien el tipo de cambio subió, remarcamos que el BCRA no tomó la postura de vender LELINKs para abrsorber ARS y mantenerlo más calmo, algo que hubiese perjudicado la liquidez de cara a la licitación de mañana.
- El debut de Kevin Warsh lejos estuvo de la expectativa que el inversor tenía hace 6 meses, la cual consistía en facilitar el camino de corto plazo en lo monetario para bajar tasas rápidamente y así favorecer a una insignia para las midterms de Trump. Con el paso del tiempo y particularmente por la suba de la inflación la cual no pareciera ser meramente por el incremento de la energía y demás commodities, el mercado empezó a pricear una suba de tasas, la cual Powell no querría asumir con el costo político ante su inminente salida. Actualmente, el primer contrato de WTI perforó los 70 por barril y en los indices de Alta Frecuencia ya se perciben datos de inflación más benignos (Segun la FED de Cleveland MoM June: CPI -0.02%, Core CPI 0.23%, PCE 0.11% & Core PCE 0.27%). Importante a partir de acá era ver si el escenario de dos subas de tasas de acá a diciembre es el negativo, o bien estamos a mitad del pricing del hawkishness que podría tomar la nueva FED a cargo de Warsh. De ser el primer escenario, entonces podríamos ver quémonedas de EM peguen la vuelta desde la depreciación de estas semanas y eso volver a traer calma a la curva ARS, así como también favorecer a un costo de fondeo para los REPOs (que son de menor duration) más bajo.
- Mañana tendremos licitación del MECON donde vuelve a ofrecer una canasta completa en cuanto a variables de ajuste y duration. La estrategia, pareciera indicar que en lo largo intentarían tomar lo necesario a valores de mercado, dando más premio en los CER que otra cosa, dados los bonos nuevos que emiten donde el inversor le exigiría una prima por liquidez, así como en la primera LECAP a noviembre darían el premio necesario para rollear lo que consideren apropiado que no llegue a irse más largo. Cabe remarcar que julio es un mes con estacionalidad de demanda de ARS y en los próximos meses los vencimientos del MECON lucen acotados, por lo que podrían tomar menos del 100% del rollover y dejar con más margen de ARS al sistema de cara al mes venidero. No creemos que la estrategia sea la de tomar ARS de más para marcar la cancha en el tipo de cambio, creemos que esa dinámica fue pasada y mismo, el accionar del oficialismo en este mes lo deja en evidencia al optar por vender futuros y no LELINKs, cuyo impacto monetario diverge del segundo y mantiene los ARS del sistema, por esto es que la caución la seguimos viendo estable en niveles del 20%. Respecto a tramos y curvas de ajuste, entendemos que 2027 sigue caro por sobre el barbel de corto y largo, donde la licitación del MECON podría ser una buena oportunidad para alocar posición en TASA FIJA corta en un momento donde si bien la inflación implícita es optimista, la reducción del precio del petróleo podría seguir ayudando a que se mantenga así o mismo se profundice. Por último, dentro de lo largo consideramos que los DUALes CER/TAMAR son el gran activo para transitar el trade desinflacionario, el del bullrun de EM en caso de que se de vuelta el mood internacional y el DXY comience a ceder, así como por relative lucen como los más disociados vs la curva CER (con su expectativa de tasa real negativa de la TAMAR persistente), contra los GLOBALes (porque el CER no llega a netear la inflación americana en su spread vs los BONARes).