Globales cerrando en rojo en una semana negativa para la renta fija a nivel mundial, aunque con un riesgo país que comprimió 15pts hasta 410pts producto de una reclasificación de Moodys el día martes hacia B3 mencionando menor default risk tras mejor performance fiscal durante el último mandato, desinflación y una estabilización macro que pareciera más sostenida. Dentro de los riesgos, el informe de Moodys destacó el proceso electoral venidero como uno de las principales limitantes hacia una mejor calificación. Dentro del espectro ARS, curva CER y TAMAR parejos pero mejores que la TASA FIJA y USDL, beneficiado el primero por la suba del petróleo de 27% desde mínimos recientes a nivel mundial, algo que limitaría una potencial reducción de naftas local que quizás era el driver de las inflaciones implícitas del 1,5% para lo que restaba del año.
- Riesgo país operando en niveles de 410 habiendo llegado a 425 desde el mínimo de 400 previo a la reclasificación de Moodys, algo positivo y que acerca más aún a la salida a mercados internacionales. De todas formas, el contexto internacional luce más dificultoso en cuanto a tasas tras un petróleo que subió 27% desde el mínimo a fines de junio, esfumando la compresión de tasas cortas que hubo al conocerse el print deflacionario de 0,4% en US a nivel general, impactando en las de largo por forward.
- Respecto a la curva ARS, para la duration en ARS destacamos que el principal trigger de mayor compresión entre 2027 y 2028 será si el Gobierno decide salir a mercados internacionales durante el año corriente, dado que caso contrario, la necesidad de rolleo interno se incrementará y probablemente con esta mayor oferta, las tasas podrían subir. Ahora bien, la noticia, de reclasificación de Moodys y un riesgo país al 410 incrementa las probabilidades del escenario positivo, lo cual podría seguir comprimiendo las forwards 2027-2028. En estos niveles, si bien 2028 comprimió desde la licitación del MECON y 2027 wideó a lo largo del último mes, consideramos que el widening del tramo corto hace que el riesgo retorno siga beneficiando al barbell 4Q-2026 y quizás también 1Q-2027 con 2028 por sobre el 2H-2027. Además, si bien antes nos inclinábamos mayormente por DUALes para la pata larga del barbell, tras su compresión desde el buen dato de inflación de Junio y la ausencia de dichos activos en la oferta del MECON la semana pasada; considerando que el trade desinflacionario podría pausarse desde estos niveles (dado que ya se materializó y que la suba del precio de energía podría implicar ausencia de reducción de corto plazo) luce más atractivo en relación riesgo/retorno el CER.
- Curva USDL donde el barbell también luce atractivo, donde el posicionarse en las LELINKs que el BCRA tiende a vender para el tramo corto a niveles del 8% al 12%, así como TZVD8 al 9% (nivel donde canjeó el día de ayer) y tiende a ofrecer en primarias hace más sentido que los corporativos USDL que tier 1 operan entre 3% y 4%, así como 2027 sobeano también en niveles del 3% pero y sin mayor profundidad. Si bien no hay liquidez en el tramo medio de la curva, podríamos esperar se mantenga esta forma de la curva, quizás con menor magnitud, condsiderando que en 2027 podría haber presión del tipo de cambio producto de las elecciones (lo que hace coherente fwds tights 2026 a 2027) así como riesgo de cambio de regimen en 2028 podría implicar mayor riesgo al tramo largo de la curva, tal como vemos en los ARS y USD, pero más marcado aún para los USDL conisderando que en el escenario negativo, la brecha podría incrementarse y con esto la cobertura USDL ser menos efectiva.