El tipo de cambio estuvo operando sin mayor volatilidad entre ARS 1.508 y ARS 1.515 durante la semana, con un BCRA que, si bien tuvo dos días de compras por alrededor de USD 100 millones, luego mermó y volvió a los niveles promedio de agosto. Tras la licitación, la liquidez se siguió acomodando, con la caución en 21% promedio a 1d, el Repo operando en niveles similares y los PFs a 30d que desaceleraron al 24/24,25%, favoreciendo a que las curvas ARS vuelvan a tener una semana de rebote, donde los BONTAMs fueron los principales ganadores, seguidos por las BONCAPs y el CER en último lugar (a similar duration). Afuera, Warsh volvió a dar un tono Hawkish que impactó en una suba de tasas para el tramo corto, veremos si este mes finalmente se materializa la primera suba de tasas o no (en precios 63% de suba), así como también entre el conflicto en Ucrania y la menor oferta esperada viene incrementando el precio de granos, con impacto inflacionario en bienes sensibles para las canastas.
- El tramo largo de la curva de tasas americana viene presionada por la posición técnica y su competencia actual por parte de fondeo de empresas en IA que vienen sobrecumpliendo expectativas y necesitando inversión recurrente en CAPEX, mientras que el tramo corto es aquella donde la FED opera para equilibrar entre inflación y empleo (o actividad). Warsh en la semana destacó nuevamente que el objetivo inflacionario persiste lejos del objetivo, dando a entender una prioridad por la inflación en la batalla ante el empleo, el cual a mediano plazo también luce un objetivo desafiante al ser empresas de IA aquellas demandantes de fondeo con menores tasas de demanda de empleo. En esta encrucijada, pareciera ir por el lado Hawkish, algo que ayuda a ganar credibilidad de arranque ante una expectativa más Dovish inicialmente producto del respaldo de Trump con sus incentivos a favorecer reducción de tasas.
- En lo que a Argentina compete, la suba de tasas es algo que genera tensión para la cuenta financiera de corto plazo al complicar una salida a mercados internacionales, aunque los términos de intercambio se encuentran entre los mayores niveles del siglo corriente, algo que favorecería la balanza comercial. Lo que el mercado estará siguiendo de cerca será si la velocidad en la balanza comercial es suficiente para que el BCRA logre comprar los USD necesarios para solventar la cuenta financiera, al haber proclamado en el programa financiero que el Tesoro le compraría alrededor de USD 5.000 millones BCRA. Por lo pronto, estas semanas vuelven las emisiones de deuda en forma más significativa, con Tecpetrol saliendo a mercado a juntar USD 500 millones, CGC ayer consiguiendo alrededor de USD 40 millones, CABA y provincias tanteando el apetito para emitir internacionalmente. Así, el flujo de dólares podría retomar una oferta que permita al BCRA comprar USD en promedios diarios más elevados, algo que calmaría al inversor y lo reflejaría en el riesgo país, así como también consideraría que la curva ARS tendría margen para hacer carry ante una volatilidad del tipo de cambio esperada de forma más acotada.
- Dentro de la curva ARS, vemos que el trade desinflacionario ya estaría en precios operando en niveles de 1,6% a 1,7% promedio, donde si bien podría haber alguna sorpresa en algún mes en particular, tanto la suba del trigo, maíz y un petróleo acomodado en zona de 92 limitaría que perfore dichos niveles. Con esto, vemos más valor en el CER por sobre la TAMAR, así como también consideramos que la tasa real de la TAMAR del 3% en precios para 2027 ya tiene en precios gran parte del escenario protectivo en su preferencia por TAMAR ante una contracción monetaria como vehículo para mitigar la demanda de Fx. Dentro de tramos, si bien vemos una ventana para la compresión del tramo 2028 y fines de 2027, la misma la vemos fair a mediano plazo, por lo que sería más un trade táctico que estructural. A medida que pase el tiempo, lockear tasas reales del 5% al 6% para el primer trimestre/semestre del año que viene luce atractivo, luego en su vencimiento veremos el rollover cuan fácil sería. Hoy, en precios hay tensión entre 2027-28, aunque las forwards distan de ser de comparables a cómo operaba en 2025 durante el protagonismo electoral.
