Si bien en lo internacional hubo viento de cola ante la noticia de aceleración en la recompra de bonos largos por parte de la FED, desempinando la curva de treasuries, lo particular de la economía local impactó más en la curva de GLOBALes. Esto llevó a que el riesgo país se asiente en 517 puntos, acercándose al 10% en el tramo largo de la curva. Dentro de lo local, la volatilidad en el fondeo, con la discrecionalidad por parte de entes públicos para inyectar o no los ARS necesarios para que no se tense la liquidez, generaron un mayor derrape en las curvas ARS, donde ningún tramo ni variable de ajuste fue beneficiada. El jueves que viene recién sería la próxima licitación del MECON y el mercado estará expectante a ver si libera pesos y cuántos, siendo este el principal interrogante, así como también de qué forma será visto si deciden convalidar niveles de tasa tan por encima de las últimas licitaciones, al dar señal de espiralización del problema.
- Hoy la FED anuncio una aceleración en el programa de recompra en el tramo largo de la curva de treasuries, poniendole techo a la tasa real a dicho plazo. Si bien el tramo corto venía comenzando a despricear subas sostenidas de tasas para el próximo año tras datos menos optimistas en PMI, Retail Sales y Nonfarm payrolls en las últimas dos semanas, la forward solo se incrementó para el largo con varias aristas explicando dicho pricing. Entre ellos, dominancia fiscal en US y economías desarrolladas que viene presionando a la tasa de largo plazo, suba de tasas en Japón que podría implicar desarme de posiciones apalancadas (derivó en intervención de la FED a inicios de agosto) y mayor necesidad de fondeo por parte de empresas con incremental necesidad de CAPEX que vienen dando delivery en resultados balance tras balance, retirando asi liquidez de otras curvas afín de realocar en estas compañías inversiones a mediano plazo. Con esto, el programa de recompra apunta a descomprimir el tramo largo, favoreciendo a mayor liquidez para proyectos, así como mayor atractivo a EM ante una curva más tight abroad.
- Es difícil asociar un selloff a más de un año vista a unas elecciones a la misma, aunque a mi parecer tuvo algo que ver esto en el desenlace de las curvas en esta última semana. Por un lado, la suba del riesgo país sí pareciera venir asociada a datos políticos que suponen un 2027 más reñidos, esto por su parte quita probabilidades a una salida a mercados internacionales y con esto la dependencia local para el rolleo de deuda se incrementa. En adición, quita fortaleza al nivel de TC el cual tendría demanda adicional por parte del público para pagar los servicios correspondientes. Con esto, y vislumbrando un techo en un nivel nominal de tipo de cambio, las tasas en ARS se volaron partiendo desde la caución a 1d operando en niveles promedio de 28% ayer, incluso tras supuestas inyecciones de entes públicos para llegar al resto de los tramos y por variable de ajuste donde, aquellos con peor posición técnica (como los DUALes CER/TAMAR) se vieron como los más perjudicados al no encontrar comprador marginal.
- De cara a dar mayor tranquilidad al mercado, una recompra de activos en el mercado secundario pareciera ser una gran vía para transitar la previa de la licitación venidera sin mayor presión, aunque donde podríamos inferir que suelen comprar es en el tramo corto de la curva, algo que demasiada calma no terminaría al tramo medio y largo de la curva. Mirando a mediano plazo, en estos niveles la curva en ARS parece ser bastante atractiva, donde si bien la volatilidad podría persisitir para el tramo largo, puntos de entrada a doble digito para USDL, HD y TAMAR pueden ser benévolos. Dentro de la cobertura, el DUAL USDL/TAMAR si bien tiene una prima cara en spreads ante las demás curvas (300bps aproximadamente), sigue pareciendo un gran asset por su capacidad de cubrir ante el escenario contractivo donde vía tasa restringen el movimiento del tipo de cambio, así como la pata USDL cubriría en caso de que no tengan los recursos suficientes y deban soltar dicha variable ante la presión que tiene la misma.