Estamos a menos de 10 días del Ballotage. El mercado sigue tomando decisiones en un contexto de alta incertidumbre con respecto al resultado electoral. En ese marco, se ven todavía fuertes flujos de pesos que siguen buscando cobertura cambiaria. El aumento de la brecha y la escasez de reservas han generado ese marcado sesgo en las inversiones. Esto se destaca en un mercado local que tiene un sesgo fuertemente transaccional. Como sucede en estos casos, en la medida que se acerca la fecha de la definición, el costo de esas coberturas se encarece. Por eso proponemos analizar estos flujos recientes y su impacto en términos de costo de cobertura.
La industria de Fondos Comunes de Inversión (FCI) es una buena fuente de información para entender las expectativas de los inversores a partir de su comportamiento.
Tabla informativa
Las inversiones en el mercado local son en su mayoría transaccionales. Los FCI de manejo de liquidez (cash management) explican el 58,7% del total de fondos administrados.
Por eso, en un mercado de esas características, sorprende que el 24,1% del flujo neto de la industria en lo que va del año se haya volcado hacia la categoría “Dollar Linked” (DLK). Se trata de inversores que claramente buscaron cobertura cambiaria ante riesgos de aumento del dólar oficial.
En 2023 los inversores buscaron cobertura cambiaria
Gráfica informativa
Los flujos positivos hacia los FCI DLK generaron un aumento de la de la demanda de activos de cobertura que se utilizan para armar esas carteras, En ese grupo aparecen los bonos dollar linked, los bonos duales y los futuros de tipo de cambio.
¿Qué espera el mercado?
En las semanas previas a cada proceso electoral (PASO y Elecciones Generales), el costo de cobertura registró un aumento. Se ve reflejado en la manera que fue evolucionando el precio del contrato de diciembre.
Ese valor también se ha ido ajustando en función de las expectativas con respecto al posible resultado de las elecciones y al Plan a implementar por cada candidato. En esa línea, las alianzas pre ballotage también han tenido su incidencia.
Precio Contrato Futuro TCN Dic-23 – Rofex
Gráfica informativa
Este es un buen indicador de la expectativa del mercado, que ha pagado precios más caros por la cobertura cambiaria cuando espera una unificación inmediata o una eventual dolarización y ha bajado ese precio se referencia cuando veía como más probable un desdoblamiento. En definitiva, lo que ha ido cambiando es la devaluación esperada y el costo de tomar coberturas cambiarias.
¿Cuánto cuesto hoy tomar cobertura cambiaria?
Existen diversos caminos posibles para tomar coberturas cambiarias. Esas son las herramientas a las que recurren los FCI Dollar Linked o los inversores de manera directa cuando requieren ese tipo de cobertura.
- Futuros de Tipo de Cambio: Se operan a plazo, es decir que se requiere depositar una garantía, pero el valor se termina de pagar el momento del cierre. Por lo tanto, se pueden operar sin asignar liquidez. Los contratos a diciembre de 2023 cotizan a $691.
- Instrumentos Dollar Linked: Pueden ser instrumentos de deuda soberana o corporativa. Ajustan por el valor del dólar oficial. El más representativo es el TV24 que vence en abril 2024 y que hoy se paga a $459.
- Instrumentos Duales: Son emitidos por el Tesoro y pagan el mayor valor acumulado entre devaluación e inflación. El tramo más corto vence en febrero, abril o junio del año próximo. Hoy implican comprar dólares a niveles que van de $450 a $475.
- Dólar Financiero (MEP / CCL): Implica comprar activos en pesos y venderlos contra dólares, ya sea en el mercado local o en el extranjero. Es la única de las opciones que cierra el precio y el inversor obtiene los dólares. Pero es también la más cara. Eso implica comprar dólares a $880.
Considerando que el dólar oficial sigue congelado en $350, las opciones de cobertura implican pagar un costo adicional de entre 29,4% en el caso más bajo a cerca de 60% si se opera directo a través de contratos de futuros largos. En las 3 primeras opciones lo que se obtienen son pesos al tipo de cambio oficial de ese momento y dependiendo el instrumento se queda expuesto a las fluctuaciones que pueda tener en su cotización de mercado.
Evolución del Nivel de Tipo de Cambio Real
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Por eso el enfoque que se le da a estas opciones es de cobertura. Es decir que buscan proteger al inversor de saltos en el tipo de cambio oficial.
Como siempre que se toman coberturas, en la medida que se acerca la recha de ocurrencia del evento que se busca cubrir, el costo de esa cobertura aumenta.
Cuando un inversor paga un 30% de costo de cobertura cambiaria está asumiendo que ese primer porcentaje de un eventual aumento del tipo de cambio ya lo perdió, y que su beneficio empieza toda vez que el aumento que se produzca sea mayor a ese costo que pagó.
El rendimiento real en dólares que obtenga dependerá del nivel de brecha cambiaria al momento de cerrar la inversión.
Para la próxima semana se espera que posiblemente vuelva a aumentar el flujo de cobertura, en la medida que hasta cierta parte d ellos pesos más transaccionales se puedan ir canalizando hacia esas opciones de cobertura.
Desde los fondos dollar linked en estos casos lo que se busca es priorizar las alternativas que a ese momento brinden la opción de cobertura más barata posible y a su vez aseguran los mayores niveles de liquidez posibles para las jornadas siguientes.
