Siguió la corrección en la deuda HD donde el riesgo país alcanzó un nivel de 852bps, con castigo más marcado en los BONARes por sobre GLOBALes, así como el tipo de cambio subió en los paralelos llevándolos a un nivel de ARS 1.683 para el CCL y ARS 1.585 para el MEP, con un spot cerrando en ARS 1.546 con bastante presencia que parecía oficial en el día de ayer tanto en LELINKs como en ROFEX. Las compras en el spot siguen en mínimos desde la victoria de Lula da Silva en Brasil. Dentro del espectro ARS, lo más relevante fue la fuerte compra de bonos ARS largos en operaciones que parecían ser impulsadas en parte de entes públicos, con énfasis en marcar no solamente notoriedad en el volumen, sino también en el nivel en el cual se mantenían, llevando la curva de DUAL es CER/TAMAR a niveles de la última licitación. Con esto, el principal interrogante será si logran, con esta inyección de ARS, mantener la baja volatilidad en el tipo de cambio oficial o bien si absorben por otra vía para reducir la presión (durante la intervención, el spot se encontraba cerrado y la brecha se incrementó un 1%).
- En las últimas dos semanas las victorias en las elecciones de Brasil y Estados Unidos (midterms estas últimas) plantearon nuevos interrogantes sobre las prioridades de los votantes. No creemos que este haya sido el único rational para ver una menor performance en los activos argentinos por sobre peers LATAM y High Beta EM, así como tampoco creemos que la victoria de los Demócratas de ambas cámaras pueda poner en riesgo el apoyo de US a Argentina el año venidero. Donde sí notamos que hay impacto es en la victoria de Lula en Brasil, producto de un pricing positivo que hubo en Argentina ante la expectativa de victoria de Bolsonaro y cómo esto podía favorecer tanto en ITCRM como en un crecimiento por la elasticidad que Argentina tiene ante la actividad brasilera. No obstante, la victoria oficialista en nuestro país vecino generó una depreciación del Real el cual se asienta en 5,45 (11% por encima del lunes posterior a la primera vuelta, 6% por encima del nivel previo a la primera vuelta) y esto hizo que el ITCRM se encuentre en niveles mínimos del último año en 81,9. Ante este tipo de cambio real, las compras por parte del BCRA fueron licuándose en los últimos días, mientras que venta de cobertura en ROFEX y LELINK al alza, así como el MECON supo vender spot. Esta dinámica es la que alarmó al inversor local, donde con unas tasas en dólares que no permiten una salida a mercados, la primera alternativa que uno piensa es la de fondear en ARS (mayores tasas por mayor dependencia de dichas curvas) y mayor tipo de cambio (porque con esos ARS le compraría USD al BCRA) y en vez de ver avances en esa dirección, se redujeron las compras con el objetivo de contener el valor nominal del tipo de cambio.
- Hasta ayer la performance de la curva ARS parecía haber sido bastante aceptable en comparación con la HD, aunque por supuesto implicaba caídas en ARS y mayor aún en USD. No obstante, tras el cierre del mercado de cambios hubo fuertes compras de los bonos largos en ARS, llevando la curva a niveles de la última licitación, algo que a diferencia de maquillaje previo a ver la oferta, por el volumen parece haber sido una señal de presencia más fuerte y quizás sostenida dentro de la curva. El interrogante aquí será si la inyección de pesos volverá a la curva ARS ante un BID que podría comenzar a verse estable en la curva o bien si el inversor aprovecha la salida y termina demandando USD o cobertura. De corto plazo, no vemos mayor capacidad de reducción de la brecha, así como vemos valor en la cobertura vía LELINKs cortas por la probable presión que vayan a tener en el tipo de cambio oficial. Respecto al tramo largo de las curvas, ya con la intervención de los DUALes CER/TAMAR y CER puros, si bien no hay mayor profundidad, vemos valor en los USDL 2028. Por último, para el tramo 2027, seguramente persista la demanda ante la inyección del día de ayer, donde estos ARS podrían reducir la tasa de la TAMAR y la brecha generar demanda de cobertura inflacionaria, por lo que creemos que el CER 2027 seguiría siendo demandado.