Dada la cercanía de la licitación primaria del MECON el día de la fecha y la incomodidad de rollearla en el contexto de iliquidez e incertidumbre durante la semana pasada, aparecieron ARS en el mercado de forma más constante que anteriormente, tras compra de títulos en el secundario e incremento en el repo que se asentó en niveles de ARS 2,1b. La oferta para hoy consiste en CER, BONCAP, LELINK con BONCAP a mitad de 2027 como lo más largo, evitando nuevamente emitir títulos a post mandato a estas tasas. Respecto al Fx, se traspasó la barrera de ARS 1500 que supimos observar desde junio, aunque veremos si este movimiento es algo de corto plazo para favorecer la licitación, o bien estaremos yendo a descubrir un nuevo techo nominal a la brevedad.
- GLOBALes largos siguen operando en niveles de 9,70/9,90% en un contexto donde si bien sin mayor éxito, afuera dieron señales de techo a la tasa nominal de largo vía aceleración en el programa de recompra enfatizado no solo por Warsh sino también por Bessent. Con esto, el Riespo País en niveles de 517 podría lucir atractivo como trade táctico en la curva HD, aunque consideramos sería un terreno pantanoso a un año vista, donde la volatilidad del año electoral podría generar un mejor punto de entrada. Pareciera el offshore no estar tan cauto como el local, o bien la posición técnica es más amena y por esto es que, venta local viene incrementando el spread por ley dentro de la curva, favoreciendo así al AL35 y AE38.
- En la curva ARS lo más importante será ver si aparece oferta de USD durante septiembre que impacte en compras del BCRA en mayor cuantía, así como observar qué posición tendría el equipo económico con el spot posterior a la licitación del día de hoy. En caso de que ambos sucesos sean favorables para la curva ARS, (mayores compras, no ponerle techo al spot en niveles que impidan sus compras), entonces podríamos ver espacio para que deje de widear la curva, siendo favorecido a nuestro entender el tramo corto/medio de la curva en primera instancia, dado que la misma quedó bastante chata desde Dic-26 a 2028. Por último, dentro de los relatives, vemos mayor cobertura en el CER por sobre el resto de las curvas, donde la TASA FIJA pareciera cara por inflaciones implícitas del 1,6% promedio a enero, siendo la misma consecuencia de la demanda que hubo para normalizar las curvas desde el jueves pasado. Además, el spread entre TAMAR y CER para 2027 parece tener en precios ya la expectativa de una TAMAR real positiva (3,5%) por el escenario de contención del tipo de cambio vía tasa. Así, vemos valor en el tramo dic-26/mar-27 del CER, aprovechando la licitación del X29E7 como vehículo para transitar septiembre y la espera de flujo de USD.
